纲目
关于11月A股市集，面对11月5日好意思国大选和11月4-8日东说念主大常委会表里部身分的遑急影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于面前提前投票东说念主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选末端仍有较大不笃定性。
在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内策略刺激超预期：外需或受关税策略压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕破费+地产两大执手，利好作风可能偏大盘。2、特朗普上台+国内策略刺激（妥贴）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从策略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和提防避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内策略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波高涨启动，出海链有望迎来估值开发，同期内需方面应该关心策略平直刺激的破费+地产规模。4、哈里斯上台+国内策略刺激（妥贴）不足预期：出海链有望迎来估值开发，作风更可能延续偏成长和流动性明锐的中小盘科技作风。
空洞而言，关于里面身分，后续能促发市集高涨是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步彰着增量刺激策略（有增量策略则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续特异国债安排的显赫普及以及扩大破费的维持力度；2、改日1-2个季度内一系列策略作用遵守能够在基本面无间结束，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。
现在，国内策略依然存在不笃定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高涨破碎震憾上沿的能源并不解确。同期，值得严防的是10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端启动彰着发力，即便无法判断面前宏不雅基本面回暖的无间性，但咱们折服这将使得面前市集尾部彰着向着落破震憾下沿的风险大幅松开。在此，咱们依然保管并反复强调：跟着现在A股大盘指数估值开发至中位水平，暂且将面前行情类比2019年头是相对妥贴的（1、2019年头行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后插足到震憾；2、历史复盘看，震憾区间在于底部高涨15%-30%），对应面前在急涨之后A股市集已进程渡到震憾想维，“震憾市底色”判断。
结构上，客不雅而言，近期呈现出较为彰着脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、耗损股指数与功绩暴雷指数彰着占优），骨子上更受益于筹码交游的上风与并购重组的预期，这种订价大致与面前股市监管环境的奥妙变化联系，更多属于交游博弈性质。在上周咱们清亮辅导：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后启动顾问，勾通面前以耗损股/绩优股为代表基本面分化在耗损股占优达到极致也启动顾问，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于交游视角的行业轮动角度建议面前对应关心大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个规模。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长规模干线迹象启动彰着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下变成产业基本面干线。
正文
本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均交游额20884亿，环比上周有所上升。跟着现在A股大盘指数估值开发至中位水平，咱们反复强调暂且将面前行情类比2019年头是相对妥贴的（1、2019年头大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后插足到震憾；2、历史复盘看，震憾区间在于底部高涨15%-30%）。
关于大盘指数而言，面对11月5日好意思国大选和11月4-8日东说念主大常委会表里部身分的遑急影响，咱们依然保管在急涨之后A股市集已进程渡到震憾想维，“震憾市底色”判断。同期，咱们在上周辅导：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数照旧接近历史高位，后续高涨空间是受限的”的判断妥贴市集走势。
关于里面身分：11月初若呈现第二波彰着高涨需要的是两个条件：
1、11月4-8日除化债外有进一步彰着增量刺激策略，举例来岁财政赤字率和后续特异国债安排的显赫普及以及扩大破费的维持力度；
2、改日1-2个季度内一系列策略作用遵守能够在基本面无间结束，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。现在，国内策略依然存在不笃定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高涨破碎震憾上沿的能源并不解确。
值得严防的是：10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端启动彰着发力，即便无法判断面前宏不雅基本面回暖的无间性，但咱们折服这将使得面前市集尾部彰着向着落破震憾下沿的风险大幅松开。
关于外部身分：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，空洞来看两党的策略具有彰着各异，基本票仓均较褂讪，面前提前投票东说念主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选末端仍然有较大不笃定性。
如若特朗普上台，市集重大预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得环球钞票竖立再次面对阶段性飘荡，尤其是近期港股偏弱的浮现不出丑出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将变成一定压力。如若是哈里斯上台，则对出口出海规模变成显赫角落利好。
空洞对下周好意思国大选与国内遑急会议的不雅察，咱们作以下情景推演：
1、特朗普上台+策略刺激超预期：外需受关税策略压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕破费+地产两大执手，利好作风可能偏大盘，主要触及食物饮料、零卖、破费者就业等大破费板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。
2、特朗普上台+策略刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，市集作风或从策略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和提防避险属性较强的大盘价值高股息。
3、哈里斯上台+策略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值开发（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该关心策略平直刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。
4、哈里斯上台+策略刺激不足预期：出海链有望迎来估值开发（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，作风更可能转向偏成长和流动性明锐的小盘科技作风（信创、自主可控、低空经济等）。
结构上，关于震憾市的投资才智，便是结构为王。现在看，结构从早期偏向大盘规模的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面联系性较低的最低市值指数、耗损指数与功绩暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为彰着脱离基本面的中小盘订价，骨子上更受益于筹码交游的上风与并购重组的预期，这种订价大致与面前股市监管环境的奥妙变化联系，更多属于交游博弈性质。从短期基于交游的视角，结构上切换变化照旧出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后启动顾问，以耗损股/绩优股为代表的基本面分化在耗损股占优达到极致后启动顾问，这都意味着从交游的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。
现在基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），分散的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个规模。
关于结构的判断，咱们更倾向于一个遑急的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。面前A股市集不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以权利ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早意志并建议“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，骨子齐是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的规模得到无间订价。
1、中期来看，不错看到现在ETF相对机构（市集）超配的规模主要聚会在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值规模，2、以电子（半导体）、蓄意机、军工为代表的科技成长规模。
2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在彰着此消彼长的情况，沪深300ETF纠合9个日资金净流出，A500ETF则对应得到近似范围的资金净流入，大致与资金来源与竖立属性接近联系。若这一趋势是无间的，那么从两者分散各异来看，中证A500在电力开辟、医药、电子、军工等成长规模权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断得到更为无间的考据。
事实上，无论是牛市如故震憾市，都需要清亮的主导干线，不然是不完好意思的以致是不可无间的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是挪动互联网科技牛。关于震憾市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题结束、16年破费升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长规模干线迹象启动彰着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下变成产业基本面干线。
基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是差别理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应面前的A股，咱们以为中枢问题是：到底是近似于日本1995年、2003年，如故2012年？咱们的判断是，最守望情况是有望迎来“12式”日股回转订价。
具体而言：在2012年之后，拉长视角看骨子是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本履历倏得通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管稳固波动，但股市出现彰着无间的回转式高涨一直无间到2017年，对应日经指数的贸易利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初次跳跃两万点。
事实上，关于2012年日本股市的复盘操心，咱们以为不行浮浅归结于安倍经济学三支箭提供多半流动性鼓舞市集高涨，而是日本宏不雅叙事发生遑急更正：从房地产泡沫松懈的晦暗走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢撑持力量，具体而言：2012年日本房地产价钱徐徐企稳之后，地产与建筑业占GDP比重徐徐稳固，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重无间普及，而对应日本GDP增速基本上保管稳固波动。
本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著作来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局技巧：大切换？》
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